撰稿|行星
来源|贝多财经

2025年2月的最后一天，港交所的上市申请公司中新增了一家国内主流汽车制造商——奇瑞汽车股份有限公司（下称“奇瑞汽车”或“奇瑞”），中金公司、华泰国际和广发证券为其联席保荐人。

此前有多家媒体预测，奇瑞汽车此次IPO的估值将超过140亿美元，折合人民币约1000亿元，上市后市值接近比亚迪、长城汽车等。同时，奇瑞汽车有望成为近年来募资规模最大的车企，为其技术研发、智驾方案投资增添资本底座。

事实上，奇瑞汽车已谋划IPO上市多年，但最终因种种原因未能成行。奇瑞集团党委书记、董事长尹同跃也在2025年度干部大会上强调，2025年奇瑞将把企业高质量上市作为首要任务，并持续推动品牌向上，冲击世界品牌500强。

可以说，释放出港股上市信号的奇瑞汽车已成为万众瞩目的焦点。在外界的殷殷期盼背后，奇瑞汽车的综合竞争力究竟如何？

一、整体销售量增势喜人

据招股书介绍，奇瑞汽车是一家总部位于安徽省芜湖市的乘用车公司，多年来设计、开发、制造和销售了多样化且不断扩展的乘用车产品组合，包括燃油车和新能源汽车，满足国内外市场用户的不同及不断变化的需求和喜好。

2024年前三季度，奇瑞汽车旗下共有7款车型的平均月销量超过10000辆，在市场中取得了不错的成绩；同期内，奇瑞汽车的总销量已超154万辆，同比增长51.8%，在中国自主品牌乘用车中销量位列第二。

奇瑞汽车在招股书中援引了弗若斯特沙利文的资料，称其2024年前三季度在中国本土的乘用车销量同比增长61.9%，新能源汽车的销售增幅更是达到246.5%，两项指标均在中国前十大乘用车公司中排名第一。

在更为广阔的海外市场，奇瑞汽车的乘用车已销往100多个国家和地区，全球累计销量超1300万辆，连续22年位居中国自主品牌乘用车公司的乘用车出口量第一，2024年前三季度在欧洲、南美和中东及北非地区的销量名列前茅。

同时，奇瑞汽车来自海外市场的乘用车收入已颇具规模，由2022年的291.52亿元翻倍增长至2023年的745.33亿元，占总收入的比例也由35.3%增至49.3%。截至2024年9月末，该公司的海外市场收入已达744.39亿元。

弗若斯特沙利文资料显示，奇瑞汽车是全球前二十大乘用车公司中，2024年前三季度内唯一一家中国市场销量、海外市场销量、新能源汽车销量和燃油车销量同比增幅均超过30%的公司，成长性良好。

另据奇瑞最新发布的销量报告，奇瑞汽车2024年全年的汽车销售量迈上了260.39万辆的新台阶，同比增长38.4%；2025年1月该公司的销量亦延续了此前的增长势头，以10.3%的增速来到22.43万辆。

二、毛利率不及业内同行

销售端频传捷报，也点燃了奇瑞汽车的业绩增长引擎。该公司的收入由2022年的926.18亿元增长至2023年的1632.05亿元，增速达到了76.2%；进入2024年后，奇瑞汽车的收入亦保持了双位数提升，三季度增长67.7%至1821.54亿元。

放眼目前已登陆资本市场的国内自主乘用车品牌，比亚迪2024年前三季度的收入为5022.51亿元，位列行业第一；吉利汽车、长城汽车虽与奇瑞汽车处在同一业绩梯队，但二者的收入分别为1676.84亿元和1422.54亿元，规模不及奇瑞。

2022年、2023年度和2024年前三季度（下同“报告期”），奇瑞汽车的净利润分别为58.06亿元、104.44亿元和113.12亿元；非香港财务报告准则下的经调整EBITDA分别为91.11亿元、162.86亿元和190.54亿元，整体同样稳中有增。

不过，奇瑞汽车的毛利水平依旧存在着一定的波动，虽然毛利由2022年的128.05亿元增至2024年前三季度的270.04亿元，毛利率却在同比增长2.2%至2023年的16.0%后，骤降1.2个百分点至2024年前三季度的14.8%。

奇瑞汽车解释称，其2024年前三季度毛利总额的提升主要得益于乘用车销售收入的增加。但由于其专注于推广毛利率相对较低的新能源汽车，导致乘用车的毛利率由16.0%下降至14.7%，叠加海外竞争加剧因素影响，最终导致毛利率回落。

相比之下，比亚迪前三季度的毛利率同比上升近1个百分点至20.8%；收入规模不及奇瑞汽车的长城汽车，综合毛利率也连续三个季度超20%；吉利汽车的毛利水平虽较前两者略逊一筹，但15.6%的毛利率同样高于奇瑞汽车。

三、纯电汽车销售额腰斩

近年来，奇瑞汽车虽然在新能源领域动作频频，但实际收效却相当有限。按照产品类别划分可知，该公司报告期内来自新能源汽车的收入分别为122.53亿元、79.12亿元和291.04亿元，2023年的降幅高达35.4%。

实际上，奇瑞新能源汽车类目中的“插电式混合动力汽车及增程式电动汽车”仍在2023年实现了109.6%的收入增长，而总收入下滑主要受到纯电动汽车销售额由2022年的109.52亿元腰斩至51.85亿元的影响。

奇瑞汽车在招股书中解释称，该公司于2023年正式发布了新能源汽车战略，以优化新能源汽车产品组合为目的，淘汰了部分过时的纯电动汽车车型，最终导致新能源车辆的产品矩阵缩小，创收能力下滑。

奇瑞汽车补充表示，全新战略下该公司推出了包括星纪元ET、星纪元ES、iCAR在内的新型新能源车型及版本，新能源车辆的销售收入也在2024年实现了增长，其中纯电动汽车的三季度收入为110.31亿元，增幅达到了283.4%。

但时至今日，奇瑞汽车的业绩依旧在很大程度上依赖传统燃油车销售。报告期内该公司来自燃油车的收入分别为702.58亿元、1433.16亿元和1362.03亿元，占总收入的75.9%、87.8%和74.8%，新能源汽车的收入与之相比如同九牛一毛。

奇瑞汽车亦在招股书中坦言，近年来新能源汽车的发展趋势愈发显著，其正顺应时代的进步调整自身的业务、产品和服务模式。如果该公司无法成功应对现有市场变化，其竞争地位、经营业绩、财务状况均将受到损害。

四、新能源车型仍待破局

聚焦奇瑞汽车新能源转型下构建的“奇瑞、星途、捷途、iCAR”全新矩阵，多数品牌在细分市场中的竞争力相当有限，暂且无法成为奇瑞的第二增长曲线。如何在白热化的市场角逐中脱颖而出，已成为奇瑞旗下新能源品牌的痛点。

先看锚定高端赛道的星途汽车，该品牌2024年的销量为14.10万辆，仍未实现一年前定下的15万目标，在总销量中的占比也仅约5%；虽然销量同比增长12.3%，但增速远低于奇瑞汽车的平均水平，无法跟上奇瑞的整体发展速度。

iCAR汽车作为奇瑞汽车旗下首个新能源汽车品牌，无疑扮演着奇瑞向新能源领域战略转型的先驱角色。但在过去的2024年，该品牌的累计销量仅约为6.60万辆，月均销量在5500辆左右，也没能为奇瑞的总销量带来太多助力。

奇瑞汽车与华为智选合作孵化的智界汽车，更是称得上“命途多舛”。该品牌首款车型智界S7前后历经了三次上市，但销量依旧不见起色，直到新车型R7面世，才将智界从“起个大早赶晚集”的沼泽中拉了出来。

2025年1月，奇瑞汽车旗下的星途、iCAR和智界三大品牌销量分别为5804辆、7853辆和1.30万辆，新能源汽车的销售总量也同比增长172.1%至5.69万辆，约占总销量的四分之一，依旧还有很大的上升空间。

就奇瑞汽车的经营现状来看，通过募资为其研发投入、产能建设与海外市场扩展增添资本底座，显然并非其登陆资本市场的终点。外界都在期待着作为主流自主乘用车品牌的奇瑞，在新能源市场变革中讲出独一无二的创新与转型故事。