记者丨宁晓敏

实习生丨汗青

出品丨鳌头财经

奥克斯到了非上市不可的阶段。

近日，奥克斯电气有限公司（下称“奥克斯”）向港交所递交招股说明书，中金公司担任独家保荐人。这并非奥克斯首次谋求登陆资本市场，2016年奥克斯的中央空调部分在新三板上市，但一年之后便摘牌；2018年，奥克斯又启动了上市辅导，但在完成辅导后并没有进一步的上市动作。

今时不同往日，近一两年，国内空调行业进入存量竞争阶段，奥克斯需要外部资金来对抗风险。

奥克斯的业绩存在着两面性，表面上看其营收和净利润均在报告期内保持着增长，似乎具有不错的成长性，但仔细审视之下，低毛利率、高资产负债率的情况又让企业随时面临风险。

在未知的风险到来之前，用看得见的增长上市搏一个好前程，是当下奥克斯的明智之举。

增长“力不从心” 上市为了“补充弹药”

选择在我国香港上市，奥克斯有自己的考量。“相较于A股上市，港股上市更加容易，监管要求也相对简单，较短的审核周期和较宽松的审核要求更符合奥克斯早日实现上市的诉求。”行业观察人士向鳌头财经分析到，“另一方面，A股家电企业众多，以奥克斯200多亿元规模的营收，也不太容易获得市场的关注。”

证券行业内存在一种说法，“A股关注价值，港股关注成长。”从业绩上看，奥克斯表现出的“成长性”也更加符合港交所的取向。在招股书中，奥克斯将“增速第一”放在了显著位置。

2022年至2024年前三季度，奥克斯的营收分别为195.28亿元、248.32亿元、242.78亿元；同期的净利润分别为14.42亿元、24.87亿元和27.16亿元。在国内空调需求紧缩的环境下实现这样的成长难能可贵。

仔细观察不难发现，奥克斯的增长有些“力不从心”，2023年，营收和净利润的同比增长率分别为27.2%和72.5%，到了2024年前三季度，这两项数据变为了15.4%和17.8%，净利润增长率出现了大幅下滑。

“这主要是市场环境变化导致的。”前述观察人士表示，“目前国内家用电器处于存量市场，加之房地产行业下行，在需求方面承压。”第三方市场研究机构GfK中怡康发布的数据显示，2024年国内家用空调市场零售量规模同比微增0.5%，零售额规模则同比下滑3.2%，奥克斯的增速下滑也与行业总体规模下滑相吻合。

港股上市的另一好处是有利于接触外部资本，帮助奥克斯进行海外拓展，实现全球化。事实上，奥克斯海外业务良好的增长态势是业绩增长的主要动力之一。

招股书显示，2022年至2024年前三季度，海外业务收入分别为83.86亿元、104.12亿元和111.36亿元，分别占同期总收入的42.9%、41.9%和45.9%。不过值得注意的是，海外业务中自主品牌仅占销售额的18.5%，超八成的营收则来源于ODM代工，即所谓的“贴牌”。

中国电器企业出海最终要走向自主品牌之路，实现这一目标需要资金的支持，为出海补充弹药也是奥克斯上市募集的目的之一。“募集资金将用于全球研发、升级智能制造体系及供应链管理，加强销售和经销渠道。”奥克斯在招股书中写道。

成长的代价是高风险

2024年，奥克斯跑出了逆空调市场大盘的增长成绩，在维持“成长性”的同时，奥克斯又失去了什么？

首先是毛利率，招股书显示，报告期内奥克斯的毛利率分别为21.3%、21.8%和21.5%，对比白电三巨头，奥克斯的毛利率差距明显。2024年前三季度，美的、格力、海尔的毛利率分别为26.7%、30.2%和30.8%。

具体来看，营收占比超八成的家用空调产品拖累了奥克斯的整体毛利率，报告期内的毛利率分别为20.0%、20.5%和19.8%，相比之下，格力空调产品毛利率维持在30%以上。

奥克斯毛利率低于同行一方面源于长期采取的低价策略，另一方面则源于不具备核心零部件的自主生产能力。值得关注的是，奥克斯的低价策略也在一定程度上牺牲了产品质量，在消费调解平台黑猫投诉上，有关“奥克斯”的投诉为4928条，有消费者表示其于去年4月买的3台相关款式奥克斯空调，3台的制冷效果不仅有差异，其中1台甚至无法制热。

“长期的以价换量和核心产品供应链条缺失造就了其毛利率低下的局面，其所带来的直接后果便是公司抗风险能力差，一旦原材料或者零部件厂商涨价或者行业打起价格战，奥克斯的利润可能会受到严重影响。”行业分析人士向鳌头财经表示。

这一点在招股书中已有所体现，对于净利润增速的下滑，奥克斯解释为利润被原材料及零部件的成本增加所抵消。

奥克斯的风险项还不止如此，鳌头财经梳理发现，奥克斯一直存在资产负债率过高的问题，2022年至2024年前三个季度，资产负债率分别为88.3%、78.8%和84.6%；同期的流动负债总额分别为115亿元、148.4亿元和172.8亿元。

对于流动负债的增加，奥克斯解释为业务扩张带来的需求。但与此同时，较高的负债水平意味着奥克斯面临较大的偿债压力，截至2024年9月30日，奥克斯账龄在半年内的贸易应付款项合计为53.27亿元，同期奥克斯持有的现金及现金等价物仅为28.96亿元。

换言之，一旦市场环境发生恶化或者奥克斯的经营出现问题，其极有可能面临资金链断裂的情况，因此需要尽快通过IPO输血，正如文章开头提到的那样，奥克斯到了非上市不可的阶段。