撰稿|行星

来源|贝多财经

近日，海安橡胶集团股份公司（下称“海安橡胶”）更新了招股说明书，继续冲刺深圳证券交易所主板上市，国泰君安为其独家保荐人。

自2023年6月上市申请被受理以来，海安橡胶已多次更新招股书，但目前仍处于“已问询”阶段。

在前后两轮问询中，深交所重点关注了其上市前的客户、供应商入股情况，此外，该公司对境外市场的依赖也暗藏着诸多内生隐忧。

一、打破国外技术垄断，业绩全方位稳增长

据招股书介绍，工程机械轮胎行业中，巨型全钢工程机械子午线轮胎是极具特色的高端产品，其体积和质量巨大、工作条件苛刻、不间断工作时间长，生产技术难度大、门槛高，目前仅有少数轮胎生产企业能够实现大规模量产。

海安橡胶在招股书中称，该公司自2005年成立以来便一直专注巨型全钢工程机械子午线轮胎产品的研发、制造与销售以及矿用轮胎运营管理业务，现已具备全系列型号全钢巨胎的生产技术和量产能力。

海安橡胶与北京橡胶工业研究设计院合作研发的59/80R63规格全钢巨胎产品是目前全球最大尺寸的全钢巨胎，填补了国内产品空白，打破了国际三大品牌对市场的垄断，使我国成为世界上第三个自主生产59/80R63巨型轮胎的国家。

现阶段，海安橡胶巨胎产品销售的客户包括国内外矿业公司、矿山机械主机厂商、采矿服务承包商以及轮胎贸易商等，与紫金矿业、乌拉尔矿业、徐工机械、鞍钢集团、中国兵器工业集团等国内外企业达成了合作。

得益于多年的市场积累，海安橡胶的经营业绩保持快速增长，2021年至2023年的收入分别为7.59亿元、15.08亿元和22.51亿元，复合年增长率为72.18%；2024年上半年亦实现了10.71亿元的收入。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（下同“报告期”），海安橡胶的归母净利润分别为7945.51万元、3.54亿元、6.50亿元和2.99亿元，扣非后净利润分别为6846.51万元、3.19亿元、6.36亿元和2.91亿元，成长性良好。

2024年前三季度，海安橡胶实现收入17亿元，较2023年同期的16.53亿元增长2.82%；归母净利润和扣非后净利润分别为4.97亿元和4.74亿元，增速分别为5.79%和3.13%。

但在2024年第三季度，海安橡胶的收入为6.29亿元，出现了2.60%的下滑，主要因其当季收到计入当期损益的政府补助金额为1664.01万元，是2023年同期52.77万元的近32倍；归母净利润则同比增长10.97%至1.98亿元。

此外，受国内银行对俄罗斯客户回款审核周期延长影响，海安橡胶三季度经营活动产生的现金流量净额也较2023年同期下降52.76%。

二、高度依赖境外市场，机遇挑战相伴相生

透过招股书不难发现，海安橡胶对海外市场的依赖愈发显著，境外销售金额已由2021年的3.17亿元增至2023年的16.82亿元。2024年上半年，该公司的境外销售收入为7.77亿元，占主营业务收入的比例增至74.42%。

与此同时，由于国际三大品牌米其林、普利司通、固特异的全钢巨胎产品在2022年逐步退出俄罗斯市场，海安橡胶在俄罗斯的销售规模大幅提升，报告期内来自俄罗斯的收入占主营业务收入的比例分别为9.67%、34.38%、49.58%和46.15%。

仅在2022年，海安橡胶的前五大客户中就新增了乌拉尔矿业和ABSOLUTE LTD两家俄罗斯公司。且在与海安橡胶展开合作后，乌拉尔矿业很快代替了紫金矿业，成为了海安橡胶2023年和2024年上半年的第一大客户。

2022年、2023年度和2024年上半年，海安橡胶来自乌拉尔矿业的销售额分别为1.39亿元、4.64亿元和2.99亿元，占主营业务收入的比例分别为9.57%、21.01%和28.66%，对后者已然存在一定程度的“依存症”。

因此，监管层对海安橡胶营业收入增长的可持续性持质疑态度，要求其结合市场规模、在手订单、主要客户市场地位等因素，论证其业绩对俄罗斯市场是否存在重大依赖，并说明除俄罗斯市场之外的市场开拓情况。

海安橡胶在回复函中表示，该公司在手订单情况良好，其截至2024年6月末的63英寸全钢巨胎产品一年内在手订单金额合计为8451.24万元，还与多家主要客户签订了全钢巨胎销售合同、矿用轮胎运营管理业务合同。

除俄罗斯市场外，海安橡胶正积极推动全球范围内的境外销售，2020年至2022年该公司在塞尔维亚、印度尼西亚、乌兹别克斯坦等国实现的主营业务收入总额的复合年增长率超100%，为其境外销售的持续增长提供了重要支撑。

但同时，海安橡胶也坦言其正面临海外经营风险，虽然来自俄罗斯市场的收入增长较快，但若受到地缘政治关系影响，则可能导致该公司经营业绩下滑，极端情况下或将出现上市当年营业利润较上年下滑50%以上的风险。

三、实控人“套现”4亿元，大客户们下场入股

在冲刺上市前，海安橡胶的唯一股东为创始人朱晖。自2020年开始筹备IPO以来，该公司便开始通过老股东出让股权、增资等方式多次引入外部股东，对股权进行优化，截至目前共有27名直接股东。

其中，信晖集团为海安橡胶的控股股东，持有该公司28.32%的股份；朱晖直接持股19.50%，并通过持股100%的信晖集团间接持股28.32%，合计持有海安橡胶47.82%的股份，为该公司的实际控制人。

值得注意的是，朱晖2020年起便进行了多次股权转让，先是通过2245万元的注册资本转让，引入了金浦国调基金、林志煌、厦门建极等外部投资者，又在7月转让了805万元的注册资本给员工持股平台。

在上述股权转让中，海安橡胶与外部投资者协定的公司估值为10亿元，转让价格为10元/每元注册资本，对应2020年度该公司净利润的PE倍数为22.26倍；对于员工持股平台，朱晖按一定比例折让的转让价格为8元/每元注册资本。

2022年9月，朱晖又以28.68元/股的价格将280万元注册资本转让给恒旺投资，定价对应2022年度该公司净利润的PE倍数为11.30倍。按照转让资本与定价进行计算，朱晖共计在这几次股权挪腾中套现约3.69亿元。

另需注意的是，紫金紫海基金、兖矿资本和江铜投资分别持有海安橡胶4.30%的股份，扬中徐工基金持股3.79%，上述四位股东均为具有实体产业背景的投资方，与海安橡胶的客户、供应商存在关联关系。

上述股东的入股时间均为2021年，入股后紫金矿业、徐工机械、江西铜业对海安橡胶的采购额均出现大额增长的情形。时至今日，紫金矿业仍是海安橡胶的第二大客户，2024年上半年的采购额为1.43亿元，占比13.71%。

对于深交所重点关注的供应商的入股价格公允性、合作稳定可持续问题，海安橡胶表示上述与客户、供应商存在关联关系的股东入股价格与同期的财务投资者入股价格一致，系具有公允性的市场行为，不存在利益绑定和利益输送。

至于供应方在其关联股东入股后采购额出现的大幅增长，海安橡胶认为主要是自身收入持续增长，对海安橡胶的采购需求相应增加所致，并无在合同中签订排他性内容的情形，相关采购主体与投资主体相互独立。

海安橡胶在回复函中强调，其与供应方已经形成长期稳定合作的关系，股权投资能够进一步夯实双方的战略合作基础，从而进一步保障长期稳定合作，增强客户相关业务的稳定性和可持续性。