近日，活力集团控股有限公司（下称“活力集团”）向港交所提交的主板上市申请。贝多财经了解到，活力集团曾于2017年9月11日以“活力天汇”的名义在新三板挂牌，股份代码为“871860”。

考虑到于新三板的买卖活动、股份流动性及品牌知名度可能无法符合预期，活力集团于2021年2月18日摘牌，并开始谋划在科创板的上市。该公司曾与申万宏源证券订立辅导协议，并在2019年5月向深圳证监局提交上市辅导备案。

不过，活力集团很快便自愿放弃了A股上市，转道港交所。据其所述，选择赴港上市的原因是认为联交所作为国际公认且声誉卓著的证券交易所，更有利于其长期业务发展计划，满足该公司进一步扩张的融资需求。

本次赴港IPO，活力集团能否如愿以偿？

一、市场高度集中，巨头阴影之下求生

谈及活力集团，大多数人或许有些陌生，但其旗下的“航班管家”“高铁管家”平台却广为人知。活力集团在招股书中称，该公司是一家综合出行平台，通过上述旗舰应用为旅客提供多模式的一站式出行产品及服务。

据活力集团介绍，该公司有别于充当旅客与企业之间交易中介的传统平台，旗下平台服务涵盖用户旅程的各个阶段，包括选座预订、信息导航、延误查询、酒店预订，乃至实时旅行信息更新及旅行后支持。

截至2024年6月末，活力集团提供的服务遍及超220个国家和地区的超5000个机场、超3000个国内火车站，并为超40万家酒店提供预订选择，旗下所有平台的注册用户累计超174万人，已经建立起庞大的用户群。

弗若斯特沙利文资料显示，活力集团2023年的总交易额为308亿元，按2023年总交易额及截至2023年末的注册用户量计，该公司是中国的第二大一站式综合出行平台，且在线上机票、火车票交易市场也取得了不错的成绩。

不过，现阶段的一站式出行赛道早已走过“诸侯争霸”的市场培育期，头部虹吸效应显著，龙头企业已经抢占了大部分流量池。最直观的印证便是，位列行业第二的活力集团所占的市场份额仅为1.2%，第三名的市场份额更是只有0.2%。

相比之下，在一站式综合出行平台中排名第一的同行业竞争对手“公司A”市占率高达31.6%，凭借知名度优势几乎垄断了三分之一的市场，与其他平台的规模差距相当悬殊。

根据同一数据来源，按2023年来自出行数据解决方案的收入计算，中国前三大出行数据解决方案提供商约占市场总规模的90.1%，其中排名第一的非上市企业“公司F”的市场份额高达56.4%，占据了市场的半壁江山。

而活力集团2023年的出行数据解决方案收入为1280万元，虽然在市场中排名第二，但对应的市场份额为19.4%，不仅市占率远不及行业第一，还有被市占率14.9%的第三名反超的风险。

二、业绩波动较大，收入不及四年前

为了在竞争白热化的市场中立于不败之地，维持与用户与合作伙伴的关系，活力集团在平台建设与品牌营销层面倾注了大量心血。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（同“报告期”），活力集团的销售与营销开支分别为9451.3万元、4409.8万元、1.16亿元和6264.9万元，分别占同期总收入的27.5%、15.7%、23.1%和22.3%。

然而，活力集团的营销活动转化率却并不尽如人意，该公司2021年至2023年分别实现收入3.44亿元、2.80亿元和5.02亿元，2022年出现明显回落。2024年上半年，该公司的收入为2.81亿元，同比增长22.6%。

需要注意的是，根据活力集团此前披露的财报，该公司2019年的总收入为5.14亿元，较2018年的4.78亿元增长7.5%。也就是说，活力集团的收入虽然在2023年实现了增长，但现阶段的收入体量甚至不及四年前。

透过利润端的整体走势不难发现，“复苏”是活力集团近年来的主旋律，该公司报告期内的归母净利润分别为-3.58亿元、-75.8万元、5930.9万元和3171.2万元，已在2023年初步实现了扭亏为盈。

在非香港财务报告准则下，活力集团的经调整净利润分别为1353.5万元、-67.0万元、6164.2万元和3899.2万元。该公司表示，2022年的亏损主要受到COVID-19疫情的不利影响，导致大量出行订单取消，新订单数量锐减。

充盈的资产底座，是帮助活力集团渡过难关的重要因素。截至报告期各期末，该公司的现金及现金等价物分别是2.88亿元、2.84亿元、2.69亿元和4.81亿元，不过其2021年末的经营活动现金净额为-2565.0万元，呈流出状态。

活力集团坦言，鉴于过往现金需求及疫情后的快速增长，日后该公司可能需要额外的现金资源用于业务扩张、营销计划、技术投资或可能决定进行的其他投资，倘若现金等资源不足，或许会寻求获得信贷融资、出售额外的股本或债务证券。

三、付费用户流失，始于航旅困于航旅

值得注意的是，活力集团的注册用户总数在报告期内持续增长，但平均MAU却由2021年的698.7万名降至2022年的483.0万名，付费用户数量也由649.7万名降至434.0万名，该公司亦将其归咎于疫情影响。

2023年末，活力集团的付费用户数量回升至875.4万名。但在外部环境影响逐渐减退的2024年，该公司却再度出现用户流失，截至6月末的付费用户数量为621.8万名，较上年末减少253.6万名，直接回退到三年半前的水平。

显然，活力集团旗下的航班管家、高铁管家等工具类APP功能高度同质化导致的用户粘性不足、核心竞争优势缺失，才是阻碍其发展的最大“拦路虎”。

在招股书中，活力集团透露其业务的进行十分依赖上游航班数据供应商的官方数据授权，目前与供应商订立的协议为期一年。若后者终止合约，或在现有期限到期时拒绝续签，将会对其业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

而数据授权与用户隐私界线问题，早已是活力集团的经营痛点。工信部于2023年3月发布通报称，活力集团旗下的航班管家（应用版本：8.4.9）存在“APP强制、频繁、过度索取权限”的行为。

贝多财经也曾在《航班管家、高铁管家再上黑榜：活力天汇营收下滑明显，暗藏猫腻》一文中提到，航班管家在2019年至2020年期间已经连续三次被监管点名，高铁管家还因“强制用户使用定向推送功能”被工信部通报并督促整改。

在黑猫投诉平台上，不少用户也对活力集团旗下平台的服务颇有微词。截至发稿，涉及关键词“航班管家”的投诉超2500条，“高铁管家”的投诉超5600条，多数内容指向虚假宣传、捆绑消费、手续费高昂等问题，内控或存漏洞。

另一方面，以美团、滴滴为代表的本地生活服务平台也正在不断拓宽“生活服务”概念的应用场景，或将进一步蚕食活力集团的市场份额。在暗流涌动的一站式综合出行赛道，活力集团已如同逆水行舟，亟待发掘更具竞争力的增长动能。