侯晓天：天灏资本创始人，20多年华尔街从业经验，被称为“中概股女王”。天灏资本为华尔街头部基金提供投资顾问服务，同时也为中概头部公司提供市值及金融战略服务。

导语：要用美元指数这一指标去判断美联储的行为。

美联储马上要降息了，今天就谈一谈降息这个事情。

现在大家考虑的是，会降25bps还是50bps。很多人用上周五的非农数据来做一个指标，实际上，非农数据已经不重要了。

为什么不重要了？因为非农数据在调研的时候，有一个“拒答率”和一个“回复率”，现在的回复率已经是43%了，这就意味着每次都会修复数据，因为最初数据是不正确的。所以，在一个不正确的数据基础上去做判断做分析，我们不会得出一个正确的结论。

不看非农数据，那我们看什么呢？要用美元指数这一指标去判断美联储的行为。

美元指数有一个长期支撑，是$100.8。记住这个数字，如果美元指数跌破这个线，就会削弱对冲掉美联储的降息力度和作用。所以为了不削弱降息的力度和作用，华尔街必须要维持美元指数的稳定性。

怎么维持呢？比如说上周五，非农数据出来了，大家觉得数据不好，然后美元指数一下就跌下来了，跌破了$100.8，变成了$100.549，这个时候华尔街开始砸盘。因为美股砸盘，一定波及全球，当美股对全球股市造成恐惧的时候，钱就会回流；所以美元指数马上就又回升了，超过了$100.8这条线，来到$101，然后市场就稳定下来了。

这是一个特别微妙的事情。如果在降息之前，美元指数跌破了$100.8，就会对降息的力度形成限制，那时候股市就会砸盘，降息力度就有理由大一些。

现在，市场对降息已经有预期了，而且预期是非常激进的。今年年底，市场交易面显示两年前降到4.6%，也就是说要降三到四码（一码是25bps）；市场显示明年要降很多次，一共要降2.5百分点（2.5%），也就是说要降十码。降多少次我们不知道，但是明年如果要降2.5百分点（2.5%）左右，这是非常激进的。

美元指数、降息力度、美国股市，是息息相关的。

美国一定要维持美元的稳定性，不能说一降息，资金就跑走了。举个例子，8月底刚说要降息的时候，有个Carry trade（套息交易）的逆转，把市场砸下来。以前Carry trade（套息交易）就是借日元、买美元或者美元资产。现在要给它倒过来。所以先要平仓过去的交易，再买日元或日元资产，卖美元或美元资产。目前Carry trade平仓据统计才做了不到30%，等于说这个市场砸盘还可能没完。

也就是说，因为有美元下行的趋势，所以华尔街就要砸盘，通过砸盘让美元回流，这样才可以维持美元的稳定性；同时通过砸盘，创造危机，让美联储降息。

如果说第一次降息，美元就大跌，跌破$100.8这个支撑，这是不合适的。所以降息力度要看美元指数在这之前的市场表现。

现在大家都在考虑，这次降息是一次硬着陆还是软着陆？这里我说三点。

第一是降息时间太晚了。

前段时间，欧佩克开了个会，把增产计划往后推迟了。这是利好，但是利好出来，油价不涨、反而跌破位了，到了$68.75。这说明什么？

欧佩克国家的这些人可都不傻，他们对美国的判断是什么？对大选的判断是什么？如果他们觉得美国经济会蒸蒸日上好起来，难道他们现在要把油价降下来吗？难道他们现在不需要增产吗？所以说，他们对美国经济并没有一个非常好的预期。

另外，9月5日特朗普有一个纽约的经济俱乐部的一场会议邀请了对冲基金巨头约翰·保尔森（John Paulson），会上保尔森也说，美联储等了太久来降息。他估计美国2025年的利率会在3.0%-2.5%之间。

第二是实质利率太高了，资金的成本高。

上述油价的变化也反映了对通胀的预期。现在通胀的增幅降下来了，这就造成美国的实际利率目前已经往上升得太高了。通胀降了，但两年期的利率没有变，这两个一减就是实际利率。

保尔森提到，实际利率的飙升再一次说明美联储降息太晚了。所以他预计2025年美联储会降得很激进，到年底可能会降到3%-2.5%左右。这跟华尔街的预期是基本一样的。

不管是欧佩克的增量推迟，还是大咖的观点，都在印证降息晚了。如果用美国的实际利率衡量，实际上早就应该降了，但是美联储一直没有降。

第三是利率倒挂结束了，也就是灾难要开始了。

上周五，美国长达794天的利率倒挂结束了。就是说长周期的十年利率减去短周期的两年利率变为正数了：正0.06%。倒挂是反人性、反自然的一件事情。历史上无一例外，当倒挂结束转正的时候就是经济衰退的时候。无一例外。

我们说美国的经济衰退是人为造成的，就是美联储的利率倒挂造成的。为什么这么说？为什么它转正的时候经济衰退会出现呢？

倒挂的结果是：短期利率是你借债的成本，长期利率是你的收益。用短期5%+的成本去拿一个3%的收益，这企业能受得了吗？当美联储要降息转正的时候，说明这个事情已经到头了。我们说这个衰退是美联储制造出来的。

降息太晚会造成什么结果？我们用两年期国债利率和美联储的FED Fund Rate做比较，现在它们之间的差是1.611%，这是过去16年以来的又一次新低。

上一次新低还是2008年的1月，1.779%。按理说，两年期的利率是市场定的，美联储的那个利率应该跟市场利率是一样的。

2007年至2008年发生了什么？2007年底美联储开始降息，但它觉得没事，贝尔斯登被挤兑等，都没引起伯南克的注意，觉得没事。到2008年它再继续下降，那个时候已经晚了，就造成了2008年非常巨大的金融危机。

现在，我们又一次出现这种情况，两年期利率和FED Fund Rate之间出现这么大的差额。

所以，所有的指标都指向Hard landing。就是市场要大跌，美联储降息要很快很急，同时市场大跌也是维持美元稳定性的一个手段；未来这三方面就是这样走的。

这次美联储降多少取决于美元的走势。如果美元跌得很多，华尔街就会大跌造成股市恐慌，所以美联储要紧急救市，所以它就要降50bps。如果美元不跌破，华尔街则不需要救市，股票也不需要大跌，没有大的恐慌，那美联储就降25bps。

正常情况下，这次应该是降一码；但是具体是多少，我们在它降息之前就要看美元指数的走势。