雷达财经鸿途出品 文|李亦辉 编|深海

“油罐车运输乱象”事件后，金龙鱼于8月13日晚间公布了上半年业绩。

根据半年报，2024年上半年金龙鱼实现营收1094.78亿元，同比下降7.78%；归母净利润10.97亿元，同比增长13.57%；扣非归母净利润1.61亿元，同比上涨1013.79%。

尽管净利润上涨，但金龙鱼股价在财报披露次日却大跌超4%，反映出投资者似乎对这份喜忧参半的“成绩单”不满意，而在上个月，金龙鱼还因为“罐车运输乱象”事件，股价一度跌至25元/股的历史低点，跌破发行价25.7元/股。拉长时间来看，公司股价较高点蒸发超6000亿元。

实际上，作为粮油巨头的金龙鱼，近年来毛利率持续走低让公司看上去“大而不强”。同花顺iFinD数据显示，2020年至2024年上半年，公司销售毛利率分别为12.33%、8.18%、5.68%、4.83%和4.9%。

面临盈利挑战的金龙鱼，金融衍生品成为公司利润主要来源。公司半年报显示，以公允价值计量的金融资产上半年累计投资收益高达10.7亿元，套期工具和被套期项目合计实现盈利54亿元。这意味着，若剔除这部分收益，金龙鱼的主营业务盈利能力堪忧。

上半年“增利不增收”

8月13日晚间，金龙鱼披露了2024年半年报。

财报显示，报告期内公司实现营业收入1094.78亿元，同比下降7.78%；归属于上市公司股东的净利润10.97亿元，同比增长13.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.61亿元，同比增长1013.79%。

去年，是金龙鱼在2020年上市以来，首次出现营收下滑，公司全年收入同比下滑了2.23%。今年上半年，公司继续出现营收增长难，原因何在？

财报中，金龙鱼表示，上半年公司营业收入较上年同期有所下降，主要是因为产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献。

同时，公司厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的销量较上年同期均有所增长，但是主要产品的价格随着大豆及大豆油等主要原材料价格下跌而回落。

据媒体报道，今年以来，受美国、巴西、阿根廷等国大豆丰产的预期，大豆价格呈震荡下行趋势。中报显示，金龙鱼大豆及加工品的采购金额从368.22亿元同比下降2.34%至359.62亿元。

此外，油籽及加工品、小麦及加工品的采购金额则分别同比下降18.03%和6.15%。

目前，金龙鱼的主要产品包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品，其中厨房食品为公司营收主力，上半年实现营收696.74亿元，占比63.64%。

值得关注的是，上游原材料价格的下降，对公司而言并非全是正面影响。以公司的厨房食品业务为例，原材料成本的下降使得零售产品的毛利率及利润同比增长，但价格下行挤压了餐饮及食品工业渠道产品的利润空间，其中面粉业务由于市场需求不振、竞争激烈及副产品价格低迷，导致面粉业务亏损，但是基于对市场的不断深耕，公司的小麦加工量和面粉销量都实现了较好的增长。

金龙鱼表示，总体来看，厨房食品的整体利润同比略降。

除此之外，消费不景气、需求疲软，是导致金龙鱼营收下滑的另一因素。6月份路演活动中，金龙鱼管理层表示，对于消费不景气的现象，公司会以需求为导向，提供更多物美价优的产品。同时，也会通过加强运营管理、降本增效、产品创新等方式提升自己的竞争力来应对挑战。

消费下降还影响到了公司经销商的积极性。该次调研中，管理层透露，今年春节前夕消费增长明显，节后消费偏淡，这是正常现象。四月消费出现萎缩现象，五月略有恢复，六月受618和端午节的影响，出现消费小高峰。今年到目前为止，经销商和终端门店的囤货意愿不强，持观望心态，市场整体消费偏弱。

从半年报来看，截至上半年末，金龙鱼的经销商数量为8257家，较去年底减少了465家。

此外，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额比去年同期下降84.76%，一方面因为营业收入下降导致销售回款减少，另一方面是采购及付款节奏的变化导致购买商品支付的现金有所增加。

面临盈利挑战

除了营收增长难题，金龙鱼还面临着盈利挑战。

今年上半年，公司实现归母净利润10.97亿元，这一盈利金额虽然较去年同期同比上涨13.57%，但仍未恢复到疫情前的水平。同花顺iFinD数据显示，2019年上半年，金龙鱼归母净利润为15.97亿元。

分年度来看，2021年至2023年，金龙鱼的归母净利润分别为41.32亿元、30.11亿元和28.48亿元，公司利润连续三年缩水。

与此同时，公司的销售毛利率，也从2020年的12.33%，一路下滑至2023年4.83%；销售净利率从2020年的3.37%，下降至2023年的1.11%，今年上半年进一步降至0.94%。

公司扣非净利润更加不理想。今年上半年公司的扣非归母净利润只有1.61亿元，而2023年上半年公司扣非归母净利润更是仅有1442.7万元。

从业务角度来看，尽管金龙鱼主营的粮油米面属于生活必需品，需求相对稳定，但行业本身利润微薄，需要易受宏观经济波动的影响。

在业内看来，粮油米面作为生活必需品且同质化严重，大部分消费者最看重的还是性价比。换句话说，某些竞争对手如果压低价格，很容易挤压金龙鱼的市场份额。

此前，金龙鱼曾表示，量大利薄的生意会是一个较高的竞争壁垒，减少其他潜在竞争者进入行业的机会。

但如今面对毛利率不断走低的尴尬局面，公司开始想办法提升盈利能力了。前述路演活动中管理层称，近几年，受原材料价格波动、消费需求、市场竞争等因素的影响，公司的毛利率有所下降。

金龙鱼指出，对于C端产品，公司预计未来消费者对更健康、更有营养的产品需求会增加，所以持续调整现有业务的产品结构，提升产品的高端化水平。对于B端产品，一方面，B端产品价格与行情的关系更加紧密，所以毛利率水平会和头寸的把握以及套保的操作有关联，另一方面与市场竞争有关。同时公司在不断地向下游业务发展，这些新业务的毛利率水平相对更高。

实际上，经过多年的摸索，金龙鱼已通过运用期货套保等工具管理价格波动并产生利润，这也是其非经常性损益的主要来源。

财报显示，金龙鱼以公允价值计量的金融资产上半年累计投资收益为10.7亿元。截至6月30日，公司商品、外汇和利率衍生品期末金额为815.62亿元。上半年，套期工具和被套期项目合计实现盈利54亿元。

对此，有投资者质疑，公司年报披露不存在以投机为目的的衍生品投资，但是又有未指定套期会计的衍生品投资，这两者似乎有所矛盾。

对于上述疑问，8月6日，金龙鱼在投资者互动平台上回复称，公司使用金融衍生工具进行套期保值的目的是减少原材料价格和汇率波动等因素对公司可能带来的不利影响，是公司经营中不可分割的部分。

不过，公司的期货合约并非稳赚不赔。2021年年报中，金龙鱼披露称，“因大豆及棕榈油等商品期货合约出现的公允价值变动损失达到了31.54亿元。”2020年，公司的商品期货合约出现的公允价值损失为15.56亿元。

市值蒸发超6000亿元

天眼查App显示，金龙鱼全名为益海嘉里金龙鱼食品集团股份有限公司，成立于2005年，注册资本54.2亿元，于2020年10月15日在创业板上市。

金龙鱼虽然在A股上市，但却是地道的外资品牌，公司控股股东为丰益营销（香港）有限公司，丰益国际间接持有丰益营销（香港）100%的权益，而丰益国际由华侨郭鹤年与侄子郭孔丰共同投资。

据《中国企业家》杂志报道，1973年，24岁的郭孔丰大学毕业，本来经营面粉产业的他，意识到大豆压榨业务的潜力。1986年，郭孔丰在马来西亚注册“金龙鱼”商标，开始销售小包装金龙鱼油。

1988年，郭鹤年早年间在香港成立的嘉里集团，与中粮子公司鹏利合作成立了南海油脂，开展大豆油业务。

后来，郭孔丰出走，郭鹤年通过法律保留了“金龙鱼”品牌。郭孔丰另起炉灶创办了丰益国际，进军棕榈油市场。

1995年，中粮低价出售南海油脂所占股份，“金龙鱼”品牌商标归属于郭氏家族。而后，中粮与郭孔丰开始了新的合作，共同扶持金龙鱼的竞品鲁花等。

郭鹤年得知侄子在国内业务开展的越来越好，就主动和郭孔丰冰释前嫌重新争取合作。

于是，2006年底，丰益国际以27亿美元收购新加坡郭氏集团旗下的嘉里粮油，郭孔丰亲手缔造的“金龙鱼”品牌再次回到自己手中。

与此同时，中粮抛售了在丰益国际的股份，郭孔丰也退出了中粮有关公司。

在2020年A股上市之初，金龙鱼颇受投资者追捧，股价在2021年1月达到高位140元以上，市值一度超7800亿元，超过同一时期的海天味业，被投资者称为“油茅”。

然而，此后公司股价一直处于震荡走弱状态。公司股票更是于今年7月10日触及25元/股的历史低点，目前总市值仅剩下1426亿元，较巅峰时期缩水超6000亿元。

近几年来，金龙鱼不断探索新业务领域，中央厨房项目便是公司近年来重点发展的业务板块之一。据悉，公司央厨项目的收入来源包括提供米面油等产品给园区内合作伙伴、销售自营央厨产品、出租场地及仓库、帮助园区内伙伴销售其产品等。

但据公司在5月初的调研中透露，公司仍然对央厨充满信心，各个项目均有进步。不过进度稍慢，暂未达到公司盈利的预期，主要是因为国内经济相对疲软，有意向合作的客户会选择放慢进度。