文 丨 李跃

出品丨鳌头财经

8月8日，对黑芝麻智能（02533.HK）来说，当天在港股敲钟的喜悦被打了折扣。

作为国内自动驾驶计算芯片第一股，黑芝麻智能上市首日开盘价18.8港元，较28港元的发行价下跌32.9%。截至当日收盘，报20.45港元/股，下跌26.96%，最新市值为116.4亿港元，这一数字要低于三年前该公司C轮融资时的20亿美元估值。此外，若忽略手续费，投资人账面每手亏损755港元。招股文件显示，乙组打新仅有1名，中20万股，按此计算，该账户目前浮亏超150万港元。

“破发更多还是新股本身的原因，比如它的定价和市盈率是否得到了机构投资人的认可。说到底，还是没逃出经济学的基本规律，即价格不能脱离价值，股票本身也是一种商品。”有分析人士认为。

黑芝麻智能配售公告显示，公司全球发售股份数量3700万股，募资额10.36亿港元，上市开支8520万港元，募资净额9.5亿港元。在公开发售部分，黑芝麻智能获2.52倍超额认购，国际发售部分获1.05倍超额认购，这意味着黑芝麻智能在上市前投资人热情并不高。

借道港股“18C”

黑芝麻智能是港交所18C规则生效以来，第二家18C新股。

2023年3月31日，《香港联合交易所有限公司证券上市规则》第18C章正式生效，对标A股科创板，进一步放宽对企业上市的限制，允许无营收、无盈利的科技公司在港交所上市，这无疑是港股向具备技术实力的创业企业敞开的一道大门。

黑芝麻智能成立于2016年，是一家车规级计算SoC及基于SoC的智能汽车解决方案供应商。按2023年车规级高算力SoC的出货量计算，公司是全球第三大供应商，不过市占率并不高。招股书显示，2022年中国及全球高算力自动驾驶SoC按颗计的出货量，英伟达一家的市场份额就达到81.6%及82.5%，而排名第二、第三的地平线、黑芝麻则分别占比仅为6.7%及6.2%、5.2%及4.8%。

财务方面，黑芝麻智能尚未实现盈利，近三年亏损金额约为同期营业收入的数十倍。对于亏损原因，黑芝麻智能解释称主要是由销售开支、一般及行政开支以及研发开支导致。这当中，芯片研发占用了大量资金投入，2021-2023年间，黑芝麻智能的研发费用逐年攀升，分别为5.95亿、7.64亿和13.63亿元。

黑芝麻智能在招股书中提示风险称：“我们自成立以来录得经营亏损，并预期分别于截至2024年及2025年12月31日止年度继续产生经调整亏损净额（非国际财务报告准则计量）及经营亏损。我们认为，投资我们的股份涉及若干风险及不确定因素，其中部分非我们所能控制。”

处于商业化初期阶段、财务方面表现不佳，虽然从18C规则里看到了契机，但对于黑芝麻智能而言，要想成功登陆港股并非易事，冲刺“国内自动驾驶计算芯片第一股”更不能只凭运气。为此，黑芝麻智能看准了中国香港的招商节奏，并递上橄榄枝。

2023年11月，黑芝麻智能与中国香港科技园公司完成一项签约——双方将合力推动黑芝麻智能香港科技创新研发中心在科技园落地，并促进园区打造车规级高性能智能汽车计算芯片平台，预计2027年底累计在港研发投入1亿美元，并将本地研发团队扩充至100人。

彼时，中国香港科技园公司即表示，将积极协助黑芝麻智能完成各项资源对接，并支持黑芝麻智能未来的在港上市计划。这意味着，黑芝麻智能除了武汉总部，将同时落地我国香港。

“可以说，黑芝麻智能对整个行业都有着示范作用，各家都想通过黑芝麻智能在港股IPO，去摸索18C规则的可行性，并加以修改调整，大家都想尽快上市。”某智能驾驶公司相关负责人坦言。

“出钱难出力”

在黑芝麻智能的投资方名单中，最值得一提的当属小米。

2021年，黑芝麻智能创始人兼CEO单记章找到湖北老乡雷军，顺利拿到了小米在决定造车后，在汽车芯片领域的首笔投资。2021年9月，黑芝麻智能宣布完成战略轮及C轮两轮融资，在这两轮融资中，小米合计投资超5000万美元。

雷军曾给过单记章提过一个醒：“行业毛利很高，未来竞争会很激烈。”彼时，根据单记章的判断：预计在2025年，车企会建立起相关的供应商体系，汽车供应链一旦稳定后便少有调整，到时候不会有太多机会给新公司。因此，行业窗口期也就是未来三、四年时间。”

就在外界猜测，雷军此番投资是为小米造车提前布局产业链时，随着小米首款车SU7的上市，答案却是出人意料。SU7车型搭载的是英伟达Orin X芯片，并未选择黑芝麻智能。有消息人士称，黑芝麻智能的另一个投资方也没有用黑芝麻芯片，原因是黑芝麻工具链不完备，开发难度很大，客户需要不断踩坑、填坑，影响开发进度。

从产品来看，黑芝麻智能年内将上市的华山A2000芯片将实现250+TOPS的算力，尽管算力上达到前一代产品A1000的5倍，但也仅与英伟达2019年发布的Orin芯片接近。

与黑芝麻智能“自动驾驶+芯片”的业务模式极为相似的地平线，也遭遇着同样的尴尬。

尽管地平线与理想汽车的合作一度被认为是 “青梅竹马”，但地平线征程5芯片只被用在了理想L8 Pro、L7 pro之类平价版车型中，更高阶的L8 Max以及L7 Max用的还是英伟达Orin-X芯片。

黑芝麻智能的招股书也显示，公司已获得的意向订单主要是来自一汽集团、东风集团、吉利集团、江汽集团及合创量产前销量规模不太大的低端品类。

在业内人士看来，目前国产芯片厂商主要的机会还是做B点供应商，其实还是做“备胎”。尽管黑芝麻智能不愿承认在做英伟达的国产替代，但其产品确实在对标英伟达。

不过，也有某资深财经媒体人表示“首日表现代表不了什么，一是IPO破发对上市公司本身没什么实质影响，只是让股东手里的权益受损，公司后续该干嘛还干嘛；二是看一家公司应该放长远，短期股价反映不了太多本质。”

不过，从目前看，黑芝麻智能率先拿到了晋级的门票，地平线等后来者也已叩响港股大门。风物长宜放眼量，在自动驾驶芯片领域是否真正杀出一匹国产黑马。