雷达财经出品 文|李亦辉 编|和深海

光伏巨头隆基绿能，股价持续下探。

6月7日，该公司短线跳水跌超3%，股价创近4年新低。今年以来，隆基绿能已经跌去了约27%。如果从2021年的高点算起，至今累计跌幅高达77%，市值蒸发超4000亿元。

近日有传闻称，隆基绿能在马来西亚的组件厂本周开始逐步关停，上周早些时候，隆基在越南电池片工厂的五条产线也已全部停工。对此，隆基绿能在回应中表示，目前行业环境错综复杂，公司持续对全球光伏市场和政策等关键因素进行洞察和研判。

在外界看来，隆基绿能卷入传言，可能受到美国“516光伏新政”的影响，该政策自2022年6月开始，对马来西亚、越南、泰国和柬埔寨进口双面太阳能板免税政策于今年6月6日到期后结束。

华泰证券研报认为，当前中国组件企业主要通过东南亚出口美国，随着免税到期，或将面临关税的大幅提升。

除此之外，在光伏产业产能过剩、供需失衡大背景下，光伏相关产品价格持续下探，作为头部企业，隆基绿能近些年业绩走低，2023年净利润下滑超27%，而在今年一季度更是亏损超23亿元。

海外布局遭遇挑战

公开资料显示，隆基绿能自2015年开始布局海外市场，2016年涉足马来西亚，先后在位于砂拉越州的古晋和民都鲁布局光伏硅棒、硅片、电池片与组件制造。

其中2016年3月，公司通过收购马来西亚古晋SunEdison公司资产的方式布局海外单晶生产基地，并在当年开始产业链延伸扩张，覆盖到硅片-电池-组件等主要环节。

此后，隆基绿能不断在马来西亚加码投资，逐渐形成从单晶硅片到电池和组件全产业链闭环。

2023年10月17日，隆基绿能官微消息称，隆基绿能双文丹组件工厂一期正式投产。该项目位于马来西亚西海岸的雪兰莪州双文丹市，是隆基绿能在马来西亚布局的太阳能生产制造基地的一部分。

据悉，这座占地140英亩的组件工厂项目，耗资18亿令吉（约合28亿元人民币），采用了光伏行业最为先进的技术、工艺和设备，分两期建设，全部建成后组件产能可达8.8GW（首期为2.8GW，第二期为6GW）。

媒体公开报道称，截至2023年10月中旬，隆基绿能在砂拉越州累计投资约83亿元。

隆基绿能在越南的扩张时间稍晚。公司2020年年报显示，当年6 月 30 日，公司以现金方式收购其持有的宁波宜则 100%股权，交易价格为17.8 亿元。

彼时，媒体报道称，宁波宜则的多处产能基地位于越南，据称已拥有光伏电池年产能超3GW，光伏组件年产能超7GW。

在去年的一次投资者关系活动中，隆基绿能提到，截至8月时，马来西亚和越南部分海外产能已经开始投产。最新年报中公司也披露，马来西亚 2.8GW 组件、越南 3.35GW 电池等项目按期逐步投产，马来西亚 6.6GW 硅棒项目建设有序推进。

在4月30日进行的业绩会上，隆基绿能董事长钟宝申表示，此前隆基产品不能进入美国市场，造成一定的订单流失，但经过波折的过程后，隆基进入美国市场的通道已经理顺，美国海关已接受隆基新规划的供应链通路。根据钟宝申预计，到今年下半年，隆基绿能的美国市场会迎来显著的好转。

然而，变数很快发生。近期，有媒体报道称，有知情人士透露，隆基绿能位于马来西亚的组件厂开始逐步关停；上周早些时候，该公司在越南电池片工厂的五条产线，也已全部停工。

对此，隆基绿能回应称，经核实，目前行业环境错综复杂，公司持续对全球光伏市场和政策等关键因素进行洞察和研判。

同时，为了实现敏捷智造模式的广泛推广，公司持续推动全球基地工厂的数字化升级和技术改造，因此出现不同区域基地的生产计划调整。

尽管公司未正面回应传言，但一个不可忽视的背景是，美国方面针对反规避调查的豁免即将到期。

华泰研报指出，5月14日，美国贸易代表办公室（USTR）宣告对中国出口的太阳能电池提高关税，由此前的25%提升至50%；5月16日继续宣布，自2022年6月开始的柬埔寨、马来西亚、泰国和越南部分光伏产品进口免税政策，将于今年6月6日到期后结束。

该研报认为，当前中国组件企业主要通过东南亚出口美国，随着免税到期，或将面临关税的大幅提升。在美国关税提升背景下，美国进口海外组件数量或将减少。

中国有色金属工业协会硅业专家组副主任吕锦标也表示，国内企业在上述东南亚四国设厂主要是为了满足美国市场需求，当前情况下，四国产品已经无法出口美国市场。

供需失衡业绩遇冷

海外市场不确定性上升的同时，经营业绩层面，行业内卷加剧的背景下，隆基绿能的净利润也遭遇了滑铁卢。

“2023年光伏行业产能快速释放、供需结构失衡、新技术快速迭代，导致产业链价格大幅下降，HPBC 新产品换代的学习成本，组织扩张过快带来的效能下降，叠加复杂的地缘政治环境，使得公司发展遇到了严峻的挑战。”2023年年报开篇，钟宝申写道。

从行业来看，近年来光伏各环节产能短期内急剧增加，阶段性供需失衡矛盾突出。在此背景下，2023年光伏产品价格急速下跌，尤其2023年四季度以来，组件招投标价格屡创新低，组件价格跌至每瓦 1 元以下。

根据 InfoLink 数据，2023年硅料（多晶致密料）价格下降约70%、硅片及电池片（PERC 182）价格下降约60%，组件（PERC 182）价格下降约50%，无序低价竞争极大损害了企业的盈利水平。

除了受到产业链价格回落的影响，资产减值损失成了公司业绩下滑的另一大原因。

年报显示，2023年隆基绿能公司实现营业收入1294.98亿元，同比增长0.39%；实现归母净利润107.51亿元，同比下降27.41%；扣非归母净利润108.34亿元，同比下降24.84%。

公司表示，受产品价格下降与技术迭代影响，2023年公司计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元，其中计提存货跌价准备51.71亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）。

进入今年一季度，硅料、硅片价格继续下行，隆基绿能净利润罕见出现亏损。

财报显示，一季度公司实现营业收入176.74亿元，同比下降37.59%；归母净利润亏损23.5亿元。

隆基绿能解释称，2024年一季度营业收入下滑的主要原因是受组件、硅片价格下降影响，而归母净利润下滑除受上述原因外，还有联营企业投资收益下降，存货等资产减值增加的影响。

山西证券研报称，2024年一季度，公司计提存货资产减值准备26.5亿元，计提固定资产减值准备1.5亿元，短期对公司业绩形成拖累。

展望后市，隆基绿能管理层认为，光伏组件价格进一步下降对终端需求的刺激作用有限，但5月以来光伏行业减产、停产规模逐步增加，有望促进行业库存加速消化，因此不排除产业链价格会出现一定的反弹。

不过，山西证券在另一份研报中称，当前硅片环节供需过剩严峻，后续若企业排产依然维持高档，硅片价格仍将持续处于下行通道。

电池片方面，参考过往迭代产品价格趋势，下半年M10尺寸N/P电池片价格有望出现反转；组件价格受需求及原材料价格等因素影响，预计持续小幅下降。

一边大笔借钱一边理财

就在股价创出新低之际，隆基绿能还做出一个引发争议的决定。

6月6日盘后，隆基绿能一连发出多条公告，其中之一是公司当日召开第五届董事会 2024 年第五次会议，审议通过了《关于公开发行 100 亿元公司债券的议案》。

这些资金主要用于满足公司经营需要、补充流动资金、偿还有息负债、支持项目建设及运营、权益出资及适用的法律法规允许的其他用途，发行期限和品种等还尚未确定。

同时，上述发行债券事项，尚需提交公司股东大会审议。

在另一则公告中，隆基绿能披露，公司董事会此前审议相关议案，同意公司及子公司今年购买银行理财产品的单日最高余额上限为200亿元。

为充分利用公司自有资金，进一步提高资金使用效率，公司6日召开的董事会上，又同意了公司及子公司将2024年使用临时闲置自有资金进行委托理财单日最高余额上限提高至300亿元的议案。

一边拟发债募资100亿元用于经营和补充流动资金等用途，一边拿出最多300亿来委托理财，公司的这一举动让投资者摸不着头脑。

面对市场质疑，隆基绿能回应媒体称，发债募集资金是基于市场研判及未来公司战略规划需要，公司债发行与提高理财额度无关联。

从财报中来看，公司也并不缺钱。合并资产负债表显示，截至今年一季度末，隆基绿能货币资金仍有573.14亿元，较2023年末有小幅增长。

但同时，公司近年来的资产负债率和总负债规模同步上升。同花顺iFinD数据显示，2021年至今年一季度各期末，公司资产负债率分别为51.31%、55.39%、56.87%和59.38%，对应债总额分别为501.48亿元、773.01亿元、932.57亿元和999.23亿元。

另据统计，隆基绿能上市以来共计募资393.91亿元。前海开源首席经济学家杨德龙认为，上市公司的募资应用于主业，若大量用于投资理财产品，这不仅会给外界造成不务正业的印象，也会影响其经营稳定性及竞争力。