作者：徐风，编辑：小市妹

近年来，曾经的明星基金经理如刘格菘、谢治宇等，纷纷跌下神坛，此前被称为“消费男神”的胡昕炜也不例外，这位汇添富“一哥”也迎来了职业生涯的真正考验。

【光环褪去】

胡昕炜作为汇添富的头牌基金管理人，也栽了。

与2021年以前亮眼的业绩相比，这两年胡昕炜遭遇了滑铁卢。当前其在管基金共有8只，刨除2只偏债型基金后，6只股票型或偏股混合型基金的表现均不尽人意。

以招牌的汇添富消费行业混合为例，作为胡昕炜管理的最大规模基金，接近140亿，也是汇添富旗下规模最大的混合型偏股基金。

据东方财富数据显示，截至3月1日，汇添富消费行业混合近3年下跌了36.85%，高于沪深300的34.71%跌幅，也高于同类混基31.72%的下跌幅度。

胡昕炜另外2只比较有代表性的汇添富消费升级混合A和汇添富中盘价值精选混合A表现更为拉胯，近3年跌幅均在40%以上。

从基金规模上看，2023年胡昕炜的在管规模为372.27亿，相对于2021年高峰时的722.03亿缩水了48.44%，也接近腰斩。

需要说明的是，汇添富不仅“一哥”胡昕炜业绩低迷，其他基金表现也较差。截至3月1日，据Wind数据统计，刨除新近成立的基金，在所统计的65只股票型基金中，近3年收益率为正的只有4只，跌幅在20%以上的多达42只，跌幅在30%以上也有26只之多。

回看胡昕炜的业绩，从登上神坛到跌落仅仅用了3年时间。

胡昕炜是典型的学霸级人物，本硕均就读于清华大学，名校光环加持的他，毕业后就直接进入汇添富担任行业研究员，在历经5年历练后，2016年晋升为基金经理，正式开启基金经理职业生涯，并开始管理汇添富消费行业混合基金，也是胡昕炜在管基金中时间最长的一只。

2019年年底，该基金以240.09%的收益率，拿下了五年期主动管理型基金排行榜第一的业绩，年化收益率达27.74%。经此一役胡昕炜开始崭露头角。

此后，到2021年汇添富消费行业混合的收益率更是加速上涨，到当年2月最高创出了任期以内5年3.57倍的最高战绩，远超同期沪深300的81%和偏股混合基金126%的涨幅，一举成为业内新生代明星基金经理。

▲来源：Wind

近年来胡昕炜业绩萎靡，自然与他的投资风格脱不开关系。胡昕炜以投资消费股出圈，与张坤、萧楠、刘彦春并称为四大“消费男神”，而跌下神坛也受其所累。很显然，当下胡昕炜正处在低谷时刻。

【成败皆白酒】

胡昕炜靠白酒崛起，也因白酒而跌落。

在操作风格上，胡昕炜与大多数基金经理一样，信奉价值投资理念，但和现在钟情白酒不同的是，其早期还是研究家具家电、保险等行业的“多面手”。

还是以汇添富消费行业混合为例，早在2016年，胡昕炜除了将贵州茅台逐渐买成基金的第一重仓股之外，前十大重仓股并没有其他白酒股的身影。

在2017-2018年期间，胡昕炜的行业配置较为均衡，以白酒、家电、保险为主，外加免税店龙头中国中免，在彼时那个“茅指数”齐飞共舞的阶段，胡昕炜策略的本质是通过分散的行业龙头配置，达到风险收益相平衡的目的。

但2019年后，胡昕炜的风格再次为之一变，由分散逐渐走向集中。到2019年第4季度，基金的前十大重仓股就有4家是白酒股，到2021年底酒类股票进一步扩展到7家。在前五大重仓股中，就包括以“茅五泸汾”为代表的4家白酒龙头股，其偏爱白酒的投资策略也彻底形成。

随着白酒股的大幅上涨，市场似乎也验证了胡昕炜风格的正确性。但由于对行业持仓的过于集中，近乎押宝式的投资风格和不注重择时的投资观念，为其日后净值大幅下挫也埋下了一颗大雷。

其中，不注重择时的一大后果是必须要承担中短期市场波动风险。对此，胡昕炜采取了降低重仓股仓位的办法来规避。即便在2021年第1季度的业绩高峰时，前十大重仓股仓位也只有65.25%，低于同期刘彦春招牌的景顺长城新兴成长A的72.15%和张坤易方达蓝筹精选76.85%的重仓股持仓。

▲来源：Wind

进入2023年，汇添富消费行业混合的前十大重仓股仓位还降到了60%以下，但基金的回撤幅度并不低，没有起到分散风险的作用。而这也与胡昕炜自身的操作失误分不开。尤其是股价身处高位时没有通过仓位管理来规避风险。

典型如对泸州老窖的操作，胡昕炜采取了涨时加仓的策略，早在2020年泸州老窖快速上涨过程中，持仓由第2季度的330万增加至2021年第1季度的600万。随着股价的见顶，胡昕炜在当年第3季度也进行过减仓，但到第4季度又进入了加仓的节奏。

之后即使泸州老窖的股价不断下跌，胡昕炜也没有停下加仓的脚步，到2023年底已增加至710万。对山西汾酒以及中国中免的操作也大致如此。均是在高位仍坚持加仓，股价开始调整后也没有及时减仓。

随着白酒板块的持续杀跌，胡昕炜此前的利润也大幅回吐。而在基金业绩大幅亏损之际，“基金吃饱，基民跌倒”的魔咒在汇添富身上再次上演。

【魔咒怎么破】

汇添富基金投资者在下跌行情中不断亏损，但这并不妨碍基金赚钱。

就比如汇添富消费行业混合，2022年和2023年上半年净利润分别亏损了44.96亿和19.79亿，合计达64.75亿，但管理费却共计收取了4.07亿。

更为关键的是，这仅仅是汇添富旗下的一只基金，对于整个汇添富，亏损和收取的管理费规模自然还会大得多。

据东方财富数据，2022年和2023年上半年汇添富亏损净利润分别为855.81亿和119.97亿，而同期收取的管理费分别为56.6亿和26.09亿，合计达82.69亿。即便在如此低迷的市场环境下，汇添富的吸金能力依然够强。

而要打破魔咒，让基民赚钱才是关键，而这必须要从基金经理的投资风格着手。

当前胡昕炜对酒类行业持仓的过于集中仍是一大隐患。虽然诸如汇添富消费精选两年持有股票A的基金重仓股，开始出现腾讯控股、李宁、爱尔眼科等不同行业股票身影，但也仅是为了均衡行业配置，多个重仓股还是集中在酒类之中。

对于胡昕炜不注重择时的问题，意味着其过于注重企业基本面而忽视了行业周期。具体表现为对白酒的周期把握不是很到位，没有及时嗅到行业拐点。

在2023年初，胡昕炜表示对白酒行业未来仍然看好，对主要的白酒股持仓并没有太大变化。也正因如此才没能躲过白酒股的持续杀跌。

此外，不注重择时还忽略了估值对投资回报的影响。重仓股贵州茅台和泸州老窖的动态PE估值，在2021年初的高峰时期均高于60倍，山西汾酒甚至在百倍以上，明显高于酿酒行业自2018年以来近40倍的平均估值水平。

因此，在择时上胡昕炜显然还有很大提升空间。就比如同为擅长消费领域的明星基金经理杨思亮，其所管理的宝盈基金消费主题混合，截至3月1日，近3年回撤仅为4.69%，明显跑赢沪深300和同类基金。

在持仓上，杨思亮对消费行业均衡配置和及时调仓对控制回撤贡献很大，重仓的酒类股票只有2到3只，其余均为其他行业。在2023年第1季度杨思亮将白酒股全部替换，规避了此后的下跌风险。

其他又如专注消费行业的浦银安盛杨富麟，其管理的浦银安盛消费升级混合A，早在2021年就开始逐渐调换酒类股，到2023年第2季度重仓股仅剩一只白酒股，且仓位不足5%，对净值影响已经不大。

未来胡昕炜要想打破局面，调整操盘风格是必然之举。胡昕炜的能力不容置疑，但高收益管理人繁多，如何做到逆时少亏，才是考验掌舵人能力的关键所在。

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