作者丨宁晓敏 见习生丨屠玲

出品丨鳌头财经（theSankei）

2023年12月30日，深交所官网显示，幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）终止上市进程。公司及其保荐人中金公司于12月27日选择撤回上市申请。排队9个月后，幺麻子IPO宣告失败。

而就在2021年12月，幺麻子曾试图首次闯关IPO。

从幺麻子的现状来看，产品结构相对单一，高度依赖川渝地区，而归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）也出现了连续下降。

需要提到的是，A股知名鸭脖公司绝味食品（603517.SH）曾投资1.8亿元提前入股，然而随着幺麻子两次IPO夭折，绝味食品欲通过投资实现财富增值的梦想也破灭了。

核心管理层为家族成员

幺麻子是一家典型的家族企业，家族企业一般会存在的隐形风险是内部控制缺位、侵占公司利益，幺麻子也不例外。

幺麻子有一个算得上传奇的来历。

1992年，四川人赵跃军投资经营了一家以藤椒味菜品为特色的个体工商户幺幺饭店。2002年，赵跃军夫妇盘下一处仓库，自建作坊式加工厂，专门生产藤椒油，取名为洪雅县幺麻子有机食品厂。2008年，为了扩大藤椒油的生产销售规模，赵跃军夫妇成立了幺麻子有限公司，正式全面开启藤椒油产品的商业化、产业化之路。

真正的夫妻店发展起来的藤椒油产业，使得赵跃军家族在幺麻子内部拥有“一言九鼎”的权力。

根据招股书，赵跃军、龚万芬、赵麒、赵麟为幺麻子实际控制人，赵麒、赵麟为赵跃军、龚万芬夫妻之子。目前，赵跃军持有30.92%股份，龚万芬持有10%股份，长子赵麒持有12.13%股份，次子赵麟持有15.16%的股份，4人合计直接持有幺麻子68.21%股份，为共同实际控制人。如果算上间接持股，赵跃军一家4人合计控制幺麻子72.2228％股份。

而从董监高来看，赵跃军担任幺麻子董事长，赵麒、赵麟均为董事，幺麻子6个非独立董事席位，赵跃军一家占了3个。在高管层，赵跃军担任总经理，赵麟担任副总经理。

在幺麻子的股东中，洪雅聚才是员工持股平台，龚万芬出资比例为52.62%。2019年3月，龚万芬将其持有的幺麻子1000万元出资额以1000万元的价格平价转让给洪雅聚才。同期，网聚投资入股，入股价格为7.2元/股。

然而，洪雅聚才的股东并非全部为公司员工，如刘君贵、金院生均获得10万股的股权激励，前者为幺麻子顾问，其担任四川省川菜调料商会秘书长。后者也为幺麻子顾问，担任德元楼行政总厨，二人均不属于内部员工。

此举曾受到市场质疑。最新版招股书显示，金院生已从洪雅聚才股东榜退出，刘君贵仍然为股东。

大单品单区域依赖难解

依靠藤椒油起家的幺麻子，对藤椒油高度依赖，对起家的西南地区也高度依赖。

不起眼的小品种藤椒油，赵跃军夫妇将其做成了大产业，一年销售数亿元，但赵跃军夫妇对此并不满足，一心一意想将这一产业做得更大些。

IPO上市融资，走出四川，是赵跃军的梦想。天眼查显示，2021年12月，幺麻子首次闯关A股IPO，冲击深交所创业板，排队4个多月后没有结果。2023年3月，再度冲击创业板又失败了。

两次IPO失败，意味着幺麻子产业布局和发展或许要发生变化。

根据招股书，本次IPO，幺麻子计划募资约5.66亿元。其中，3.24亿元用于年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品项目建设，1.62亿元用于营销网络及信息化项目建设，4013.96万元用于研发中心项目建设，4000万元用于补充流动资金。

本次IPO失败，意味着上述项目建设需要重新进行融资。

上述项目中，年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品项目，属于主导产品扩产及产品线丰富，营销网络及信息化项目属于扩大销售网络。

另一方面，从区域性来看，幺麻子是高度依赖大单品，且销售区域高度依赖川渝地区。

2019年至2022年（以下简称“报告期”），公司调味油（以藤椒油为主及相关麻系调味油）收入占营业收入的比重为96.37％、96.50％、95.02％、94.07％。

资料显示，藤椒油属于花椒油的细分领域，主要使用场景是川菜，西南市场一直占据幺麻子的半壁江山。与酱油、醋、辣酱等调味品相比，藤椒油是一个小众产品，为了拓展市场空间，幺麻子努力开拓川渝以外的地区。

从销售情况看，幺麻子经销模式销售收入占比超过90%，2020年末至2022年末，公司经销商数量分别为401家、490家、539家，经销商主要集中在四川、重庆地区，2020年及2022年，西南地区的经销收入占公司经销收入超过50%。

由此可见，公司对大单品调味品高度依赖，对西南地区较为依赖。

产品提价不敌净利下降

持续盈利能力可能也是幺麻子折戟的一大因素。

经营业绩数据显示，2018年，幺麻子的营业收入、净利润分别为3.10亿元、0.54亿元，2019年至2022年，营业收入分别为4.10亿元、3.56亿元、4.62亿元、4.50亿元，基本上止步不前。同期，净利润分别为0.96亿元、1.02亿元、0.98亿元、0.81亿元，同比变动幅度为78.32%、6.31%、-4.07%、-17.10%。

与营业收入和净利润相关的毛利率、净利率也连续下降。2020年，幺麻子的综合毛利率、净利率分别为42.54%、28.63%。2021年、2022年，综合毛利率分别为36.45%、32.34%，净利率为21.20%、18.02%。

2022年，幺麻子主要产品销售价格均出现较大幅度上涨，主要原因为，公司当期上调了调味油产品价格，且清水雅笋等产品当期未参加促销活动。

提价后，公司营业收入小幅下滑，而净利润大幅下滑。

作为幺麻子的下游客户，知名鸭脖公司绝味食品进行了提前潜伏。

2019年4月，幺麻子增资扩股，深圳网聚投资有限责任公司（以下简称“网聚投资”）出资1.30亿元认购1805.5556万元注册资本。

5个月后，湖南肆壹伍和中金启辰分别向幺麻子增资5000万元。

网聚投资系A股公司绝味食品全资子公司，也是对外投资平台，网聚投资对湖南肆壹伍的出资比例为65.3465％，绝味食品方面合计向幺麻子增资1.80亿元，成为幺麻子第二大股东。

幺麻子IPO撤回申请，试图从中分杯羹的绝味食品怕是要失望了。