11月28日，美团（HK:03690）发布截至2023年9月30日的业绩公告。财报显示，美团2023年第三季度的收入为764.67亿元，较2022年同期的626.19亿元增长22.1%；净利润为35.93亿元，同比增长195.3%。

在非国际财务报告准则下，美团的经调整净利润为57.27亿元，较2022年同期的35.27亿元增长62.4%；经调整EBITDA为61.89亿元较2022年同期的48.02亿元增长28.9%。

整体来看，美团交出了一份营收与利润双双增长的成绩单，但资本市场对此似乎并不满意。财报发布当日（11月28日），美团的股价下跌5.16%；11月29日报收90.45港元/股，跳水幅度超过12%，盘中股价创52周（一年内）新低。

11月30日，美团的开盘价低至88.00港元/股，最终报收91.15港元/股，股价虽略涨0.7个百分点，但仍在低位区间徘徊。据贝多财经了解，美团2023年以来股价下跌47.23%，本周跌幅达17.09%。

此外，高盛预测四季度美团经营表现疲软，到店、酒店及旅游业务除息税前溢利(EBIT)率将从35%降至28%，并将其目标价由205港元下调至176港元。摩根士丹利将美团评级下调至平配，目标价120港元。

对此，笔者进行了拆解与分析。

一、盈利能力难言及格

就业务分部而言，美团的业务主要分为核心本地商业、新业务和未分配项目三个部分，其中核心本地商业分部包括餐饮外卖、美团闪购、到店酒旅等业务，是美团的业绩支柱。

2023年第三季度，美团核心本地商业分部收入为576.91亿元，较2022年同期的463.33亿元增长24.5%。美团在财报中称，该公司的即时配送业务、到店、酒店及旅游业务均在季度内保持强劲增长势头。

据三季度财报披露，美团的即时配送交易笔数同比增长23.0%，单日订单量峰值达7800万单，创历史新高并较2020年翻了一番。到店、酒店及旅游业务交易金额增速超过90%，季度活跃商家数同比增长超过50%。

相比于双位数增长的收入，美团核心本地商业分部的盈利表现就相形见绌了。第三季度该业务分部实现经营利润100.96亿元，同比增长8.3%；经营利润率不增反降，由2022年三季度的20.1%下滑2.6个百分点至17.5%。

美团表示，其核心本地商业分部经营利润疲软的主要原因，是餐饮外卖的利润增长被到店、酒旅业务的利润下降抵消,经营利润率的下降则是由于较高的补贴率挤占利润空间。此外，美团餐饮外卖及闪购业务的客单价也有所降低。

与此同时，美团第三季度的销售及营销开支由2022年第三季度的108.86亿元上升55.3%至2023年同期的169.05亿元，占总收入的比例由17.4%增至22.1%，当期开支较2023年第二季度的145.53亿元亦有上涨。

受销售及营销成本攀升的影响，美团第三季度的销售成本较二季度进一步上升，达到494.85亿元，虽仍实现了764.67亿元的总收入，较二季度的679.65亿元有所增长，但净利润却环比下降23.4%，降幅明显。

换句话说，美团为吸引和留存用户和商家，以牺牲利润的方式换取订单量的增长。

二、本地生活话语权式微

作为本地生活服务的巨头，美团为何不惜自损利润，也要实行高补贴战略？答案就藏在这一细分领域激烈的市场竞争中。

随着近年来各大互联网巨头的入局，本地生活服务市场已成为“猎食”的角斗场。其中，抖音利用与生俱来的短视频、直播间热度，聚合第三方配送资源进行团购配送，实现“即看即买即送达”的需求链闭合，发展势头愈发强劲。

据悉，抖音本地生活服务2023年上半年的交易总额超1000亿元，同比增长300%，主要由到店业务(含到店餐饮、到店综合)与酒旅业务贡献。同期，美团的核心本地商业分部的收入为512.00亿元，增速仅为19.39%。

10月25日，抖音生活服务宣布启动“美好生活发现计划“，计划在未来一年内投入5亿元，通过商单补贴、产品功能优化、升级运营服务等三大举措，助力达人探索发现更多文旅消费优质内容，为商家带来经济增量。

《抖音生活服务2023探店报告》显示，2023年前三季度，入驻抖音生活服务团购中心的达人数量同比增长289%，抖音58万达人通过探店获得稳定收入，探店为实体商家带来729亿元的经济收益。

值得注意的是，深谙自身竞争弱项的美团也于今年4月加入直播大军，在平台直播间销售外卖商品券。数据显示，美团直播当天的外卖订单同比增长近50%，DAU年同比增长75%，参与活动的百大餐饮品牌交易额周增速均值超30%。

7月，美团APP首页推荐位增加“美团直播”固定入口，在邀请超级连锁品牌进入美团官方直播间的同时，鼓励本地商家进行自播。据贝多财经了解，美团平台向直播间提供流量补贴，且不另外征收坑位费。

三、新业务仍处“烧钱”建设期

通过补贴增强本地生活服务的竞争力固然在短期内能够实现不错的效益，但随着时间的推移，边际效应也将递减。而美团以美团优选、美团买菜、共享单车等为主体的新业务仍未形成第二增长曲线，难以独当一面。

财报显示，美团2023年第三季度来自新业务分部收入为187.78亿元，较2022年同期的162.91亿元增长15.3%。截至三季度末，美团优选已累计4.9亿名交易用户，美团买菜的交易金额、用户规模、购买频次及客单价均稳步增长。

然而，美团新业务分部目前暂未实现盈利，三季度的净亏损为51.12亿元，较2022年同期67.71亿元收窄24.5%，经营亏损率由2022年的41.6%降至27.2%，尽管亏损有所收窄，但仍在一定程度上拖累了美团的整体利润。

近期有消息称，美团于近期在微信端推出了“团买买”小程序，对标京东的咚东团、拼多多的快团团进行社群团购业务的搭建。不过就目前来看，“团买买”小程序仅入驻了“美团礼品店”一家商家，仍处于社群建设初期。

此外，美团于11月29日宣布，将在12月1日将“美团买菜”升级为“小象超市”，意味着美团买菜将突破单一的生鲜市场，布局全品类购物。据介绍，升级后用户可通过小象超市App、美团App及小象超市微信小程序使用该项服务。

不难看出，美团在优化新业务网络、提升供应链效率方面可谓是下足了功夫。但一面为新业务建设“输血”，另一面在本地生活赛道的低价竞争中“流血”，双重利润承压构成了资本市场质疑美团成长性的主要原因。

四、结语

在2023年第三季度财报电话会上，美团CEO王兴表示，管理层对公司的长期增长潜力有十足信心，目前美团在二级市场的股价只反映了外卖单一业务的估值，并不符合该公司的内在价值，其正考虑推进一笔价值10亿美元的回购计划。

但就目前的发展状态而言，要想真正实现取信于民，美团还需继续巩固业绩护城河，用硬实力说话。